即将到来的 Anthropic IPO 有望带来巨额回报，但并非人人均沾。Menlo Ventures 和 Sequoia 等投资基金预计将获得数十亿美元。然而，根据 Anthropic 的 S-1 文件，它们都没有持有 5% 的股份，这是被列为主要股东的门槛。这在 IT IPO 中是极其不寻常的，因为领先的风险投资者通常拥有两位数的股份。为什么会这样？谁将成为主要受益者？
为什么风投基金只分到一点点？
原因很简单：Anthropic 的规模。按照 9650 亿美元的私人估值，1% 的股份价值近 100 亿美元。例如，根据彭博社的数据，Menlo Ventures 的 140 亿美元头寸仅占公司约 1.5%。
风险投资基金没有获得大份额，因为 Anthropic 积极向战略合作伙伴出售股份。这改变了传统的股权结构，在传统结构中，风投基金通常占据主导地位。
亚马逊：IPO 的主要受益者
亚马逊很可能成为 IPO 的最大财务受益者。2023 年，亚马逊承诺向 Anthropic 投资高达 40 亿美元，随后又投入了数十亿美元。大部分投资被构造成可转换债券——在 IPO 或出售时转换为股票的债务。
- 根据 S-1 文件，截至 6 月 30 日，亚马逊持有 62 亿美元的可转换债券。
- 随着 Anthropic 估值的增长，这些债券的价值显著增加。
- 在亚马逊自己的报告中，截至 6 月 30 日，其债券估值为 979 亿美元。
会计游戏和真实现金
亚马逊可转换债券价值的增长迫使 Anthropic 在其财务报表中反映这一点。在 2026 年上半年，该公司在“可转换债券、衍生负债和 SAFE 的公允价值变动”项下记录了 724 亿美元。
这是一项非现金项目，公司没有实际资金流出。亚马逊的债券可以转换为 18.4 亿股股票，但存在 12% 的“部分稀释”股份数量限制。亚马逊可以放弃这一限制。
亚马逊的额外投资
债券并非全部。在第二季度，亚马逊额外投资了 100 亿美元于非优先股，在 Anthropic 的最后两轮融资中各投入了 50 亿美元。
亚马逊的总投资，包括 2023 年至 2025 年的 数十亿美元债券，达到约 数百亿美元。这使得亚马逊成为 Anthropic 未来股权结构中的关键参与者。
不只是股票：AWS 和 Google
除了股票价值的增长，亚马逊还将从 Anthropic 获得可观的收入，Anthropic 承诺在未来 10 年内至少在 AWS 上花费 1100 亿美元。Google 也受益：
- 去年年初，Google 拥有 Anthropic 约 14% 的股份。
- 该公司在 4 月份又投资了 100 亿美元。
- 稀释后，Google 的股份目前估值为 5.6%。
- Google 还确保了到 2033 年与 Anthropic 签订的至少 1140 亿美元的云合同。
对投资者的结论
“当风险投资家准备获得回报时，S-1 文件清楚地表明：Anthropic IPO 的最大赢家将是亚马逊等科技巨头，它们在早期支持了潜在的竞争对手，现在又向其出售大部分计算能力。S-1 文件甚至警告说，其中一些云提供商正在创建竞争性 AI 模型，它们的利益不一定与 Anthropic 的利益一致。”
这是一个典型的案例，战略合作伙伴获得了所有好处，只给风投基金留下残羹冷炙。要评估有利的 CPM 和廉价的假设测试，重要的是要看全局，而不仅仅是声明的投资。
常见问题
在这样的投资下，什么样的 CPM 算是有利可图？
在评估广告活动时，有利可图的 CPM 是指能带来正 ROI 的 CPM。在 Anthropic IPO 的背景下，CPM 不是一个直接指标，但它反映了吸引对一家估值数百亿美元的初创公司关注的成本。对于我们这些套利者来说，重要的是单位经济，而不是炒作。
是否值得在早期投资 AI 初创公司？
Anthropic 的例子表明，早期投资可以带来巨额利润，但前提是你是亚马逊或 Google。对于普通投资者来说，风险要高得多。重要的是不仅要分析潜力，还要分析交易结构以及谁是战略合作伙伴。
对于推广 AI 产品，横幅广告还是网红更便宜？
这取决于目标受众和活动目标。价格比较表明，横幅广告每百万次展示可能更便宜，但网红通常能提供更高的参与度。对于重视专家权威的 AI 产品，网红可能更有效，尽管 CPM 更高。始终计算 ROI。
结论
Anthropic IPO 是一个典型的例子，说明亚马逊和 Google 等大公司如何利用战略投资获得巨额利润，远远超过传统风险投资基金的收益。这对所有寻求廉价替代播种并追求最大 ROI 的人来说都是一个教训。永远计算金钱，而不是承诺。想知道如何从每一卢布中获得最大回报吗？阅读我们关于ROI 优化的案例。
