La prochaine IPO d’Anthropic promet de gros gains, mais pas pour tout le monde de la même manière. Des fonds d’investissement comme Menlo Ventures et Sequoia s’attendent à des milliards. Cependant, selon le S-1 d’Anthropic, aucun d’entre eux ne détient 5 % des actions, ce qui est le seuil pour être inclus dans la liste des principaux actionnaires. C’est extrêmement atypique pour une IPO informatique, où les principaux investisseurs en capital-risque détiennent généralement des participations à deux chiffres. Pourquoi cela s’est-il produit et qui sera le principal bénéficiaire ?
Pourquoi les fonds de capital-risque ont-ils obtenu des miettes ?
La raison est simple : la taille d’Anthropic. Avec une valorisation privée de 965 milliards de dollars, 1 % des actions vaut près de 10 milliards de dollars. Par exemple, la position de Menlo Ventures de 14 milliards de dollars ne représente qu’environ 1,5 % de l’entreprise, selon Bloomberg.
Les fonds de capital-risque n’ont pas obtenu de grandes participations car Anthropic a activement vendu des actions à des partenaires stratégiques. Cela a modifié la structure de propriété traditionnelle, où les fonds de capital-risque occupent généralement des positions dominantes.
Amazon : le principal bénéficiaire de l’IPO
Amazon sera probablement le plus grand bénéficiaire financier de l’IPO. En 2023, Amazon s’est engagée à investir jusqu’à 4 milliards de dollars dans Anthropic, puis a injecté des milliards supplémentaires. La majeure partie de l’investissement a été structurée sous forme d’obligations convertibles – une dette qui se transforme en actions lors d’une IPO ou d’une vente.
- Selon le S-1, au 30 juin, Amazon détenait 6,2 milliards de dollars d’obligations convertibles.
- Avec l’augmentation de la valorisation d’Anthropic, la valeur de ces obligations a considérablement augmenté.
- Dans ses propres rapports, Amazon a évalué ses obligations à 97,9 milliards de dollars au 30 juin.
Jeux comptables et argent réel
La croissance de la valeur des obligations convertibles d’Amazon a contraint Anthropic à le refléter dans ses états financiers. Au premier semestre 2026, la société a enregistré 72,4 milliards de dollars dans la ligne « variation de la juste valeur des obligations convertibles, des passifs dérivés et des SAFEs ».
Il s’agit d’un élément non monétaire, aucun argent réel n’a quitté l’entreprise. Les obligations d’Amazon peuvent être converties en 1,84 milliard d’actions, mais il existe une limite de 12 % du nombre d’actions « partiellement diluées ». Amazon peut renoncer à cette limite.
Investissements supplémentaires d’Amazon
Les obligations ne sont pas tout. Au deuxième trimestre, Amazon a investi 10 milliards de dollars supplémentaires dans des actions privilégiées non privilégiées, en injectant 5 milliards de dollars dans chacun des deux derniers tours de financement d’Anthropic.
Le montant total des investissements d’Amazon, y compris des milliards en obligations de 2023 à 2025, atteint environ des milliards. Cela fait d’Amazon un acteur clé dans la future structure de propriété d’Anthropic.
Pas seulement des actions : AWS et Google
Outre la croissance de la valeur des actions, Amazon tirera des revenus significatifs d’Anthropic, qui s’est engagée à dépenser au moins 110 milliards de dollars sur AWS au cours des 10 prochaines années. Google est également gagnant :
- Google détenait environ 14 % d’Anthropic au début de l’année dernière.
- La société a investi 10 milliards de dollars supplémentaires en avril.
- La part de Google est maintenant estimée à 5,6 % après dilution.
- Google a également obtenu au moins 114 milliards de dollars en contrats cloud avec Anthropic jusqu’en 2033.
Conclusions pour les investisseurs
« Alors que les capital-risqueurs se préparent à leurs paiements, le S-1 montre clairement : les plus grands gagnants de l’IPO d’Anthropic seront les géants de la technologie comme Amazon, qui ont soutenu un concurrent potentiel à un stade précoce, et lui vendent maintenant la majeure partie de la puissance de calcul. Le S-1 avertit même que certains de ces fournisseurs de cloud créent des modèles d’IA concurrents et que leurs intérêts ne coïncident pas toujours avec ceux d’Anthropic. »
C’est un cas classique où les partenaires stratégiques récoltent tous les bénéfices, ne laissant aux fonds de capital-risque que des miettes. Pour évaluer un CPM rentable et un test d’hypothèses bon marché, il est important de regarder l’ensemble du tableau, et pas seulement les investissements déclarés.
Foire aux questions
Quel CPM considérer comme rentable avec de tels investissements ?
Lors de l’évaluation des campagnes publicitaires, un CPM rentable est celui qui assure un ROI positif. Dans le contexte de l’IPO d’Anthropic, le CPM n’est pas un indicateur direct, mais il reflète le coût d’attirer l’attention sur une startup déjà évaluée à des centaines de milliards. Pour nous, les arbitres, c’est l’économie unitaire qui compte, pas le battage médiatique.
Faut-il investir dans les startups d’IA à un stade précoce ?
Comme le montre l’exemple d’Anthropic, les investissements précoces peuvent générer d’énormes profits, mais seulement si vous êtes Amazon ou Google. Pour les investisseurs ordinaires, les risques sont considérablement plus élevés. Il est important d’analyser non seulement le potentiel, mais aussi la structure des transactions, ainsi que l’identité du partenaire stratégique.
Qu’est-ce qui est le moins cher : la publicité display ou les influenceurs pour promouvoir un produit d’IA ?
Cela dépend du public cible et des objectifs de la campagne. Une comparaison des prix montre que la publicité display peut être moins chère pour 1 million d’impressions, mais les influenceurs génèrent souvent un engagement plus élevé. Pour les produits d’IA, où l’autorité d’expert est importante, les influenceurs peuvent être plus efficaces, malgré un CPM plus élevé. Calculez toujours le ROI.
Conclusion
L’IPO d’Anthropic est un exemple frappant de la façon dont les grands acteurs comme Amazon et Google utilisent les investissements stratégiques pour générer des profits colossaux, dépassant largement les revenus des fonds de capital-risque traditionnels. C’est une leçon pour tous ceux qui recherchent des alternatives budgétaires aux semences et visent un ROI maximal. Comptez toujours l’argent, pas les promesses. Vous voulez savoir comment tirer le meilleur parti de chaque rouble ? Lisez nos études de cas sur l’optimisation du ROI.
